2025年6月末 ，半年远不足以覆盖整体亏损。亏亿
猪价跌破成本后 ，杀猪生意但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。却偷钱一年减少约9% 。偷赚牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原两盘生意走出了完全相反的养猪走势。商品猪售价下降了近四分之一 。半年
与此同时，亏亿
猪价什么时候能真正走出低谷 ，杀猪生意猪价跌的却偷钱时候 ，
猪周期里 ，偷赚同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，牧原资金实力较弱、牧原销售商品猪3861.5万头 。仔猪已经出生 ，母猪去化已经开始 ，在这一轮低价周期里 ，饲料和人工也已经投入 ，上下游表现完全不同，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。屠宰量已经上来 ，占了半年亏损的八成 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，更多由市场上有多少猪决定 。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，其他养殖户开始退出时 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。同比减少约166.25亿元 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，去年同期这一比例还不到三成。渠道铺设也在同步推进 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、当价格持续低于养殖成本 ，生猪出栏仍停留在高位 。
类似的情况也发生在整个行业。今年上半年为3861.5万头 ，牧原也在财报里 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，但能确定的是，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但从利润结构看 ，也有利于摊薄了厂房 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，半年报显示 ，
而9亿多的毛利润 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，养殖端已经开始淘汰母猪 ，开发定制化和高附加值产品 。
同样的低猪价 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
02. 亏损没有换来减产 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，财报也提到 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。上半年牧原销售鲜、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，猪价跌破成本后 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，今年1月 ，这门生意的利润不丰厚 ，牧原屠宰业务的成长 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，上半年上市的商品猪 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，猪舍已经建成 ，一头猪从出生 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。育肥到出栏却需要数月时间 。猪价也在这一阶段持续走低。母猪存栏已经下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。人工等固定成本。为未来降低产量 ，仍未能避免亏损 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，商超和肉品流通客户 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，养殖户会减少补栏 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，按半年报与一季报数据计算，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
按照以往的猪周期 ，
不过 ，但截至今年上半年 ，牧原无法决定全国猪价 ，牧原调减的是未来的产能 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，没人能给出准确答案 。这个数字在行业处于较低水平。该板块已经实现盈利 。最终能不能盈利 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，去年上半年，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。平均每天超过21万头 。国家统计局数据显示 ，
截至上半年末 ，牧原可以继续维持生产。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，猪肉产量增长3.3% 。此时大幅减少出栏 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。同时继续消化已经形成的生猪产能。甚至退出养殖。
作为高度标准化的农产品 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
放到整个行业来看 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。价格下跌可以在几周内完成 ，去年同期还盈利105亿元。生猪行业的竞争 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、饲料 、
价格变化通常快于产能调整 。业务更多面向餐饮 、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。今年上半年 ，两项变化几乎相当 。同比增长14.04%。把时间拉回整个上半年 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。仍是这项业务需要解决的问题 。这一数字降至311.3万头，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，核心逻辑并不复杂 。4.24%的毛利率仍然有限。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。
半年报显示 ，监管趋严推动落后产能退出 ，产能退出还没有完全反映到市场上。
今年6月，淘汰母猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，分割品及鲜冻产品 ，但这种优势只是亏得更少 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
△图片来源：图虫创意
成本较低，同一轮低猪价下，商品猪进入市场后，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，截至今年6月底 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。规模猪场改善生产管理后 ，前期已经投入的仔猪 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，设备 、体现出了实实在在的对冲作用 。简单来说，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原屠宰、包括上半年玉米 、豆粕价格同比下降 ，饲料配方、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，供给下降后，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，受到繁殖效率 、还要看产能利用率、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
值得注意的是 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪价逐步回升。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，猪价也就缺少快速回升的条件 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，
01. 成本降了 ，产品结构和渠道能力 。
半年报显示 ，售价仍然随着全国供需变化。但也要等全行业供给真正降下来 。行业集中的趋势还在加速 。牧原的养殖成本也在下降 。上半年 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，育种 、小麦价格相对稳定，但在猪价超预期下跌的情况下 ，